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中宠股份(002891)

核心观点

事件：公司公告2023H1中报业绩。23H1，公司实现营收17.15亿元，同比增长7.89%，归母净利润9616.87万元，同比增长40.71%，扣非归母9238.54万元，同比增长38.12%。23Q2单季度，公司收入10.09亿元，同比+26.69%，归母净利润8050.87万元，同比+79.11%，扣非归母7884.54万元，同比+75.33%。

23H1自主品牌高速成长，主粮、罐头销售放量。23H1公司宠物零食/罐头/主粮/用品及其他分别收入10.90/3.10/2.29/0.85亿元，占比63.57%/18.10%/13.37%/4.96%，同比分别变动-1.51%/20.57%/58.60%/5.58%。公司产品系列丰富，目前共计十余个产品系列，1000+sku，在自主品牌销售放量带动下罐头、主粮品类实现高增，品类结构升级优化。公司现已形成了以“Wanpy顽皮”、“Zeal真致”、“Toptrees领先”为核心的自主品牌差异化矩阵，打开了国内中高端宠食市场。公司先后推出了顽皮鲜选系列“62%鲜肉无谷冻干粮”、定位高端市场的真致“0号罐”及犬猫定制牛奶、以及定位中高端的领先“99主食罐”等多款爆品。公司在618活动期间自主品牌销售表现亮眼，三大自主品牌均取得高速增长，顽皮&zeal抖音GMV同比增长达349%，领先在抖音GMV同比+277%；顽皮/领先在京东GMV同比增长59%/149%；领先天猫GMV同比增长达209%。

加快推进自主品牌全球战略布局，OEM./ODM代工业务快速恢复。23H1境内/境外分别销售5.00/12.15亿元，占比29.16%/70.84%，同比+30.44%/0.72%。公司国内市场销售快速增长，收入占比同比提升5.04pct，公司积极加强在抖音、快手、小红书等新媒体平台的营销投放和流量运营，现已实现线上线下全渠道覆盖，线上进驻淘系、京东、抖音、快手等平台，线下覆盖宠物专门店、宠物医院等专业渠道以及大型连锁商超。海外市场自22Q4至23Q1以来，一直处于库存高位，23Q2起境外宠物市场需求逐步恢复良好，在扩大OEM/ODM产品销售规模的同时，公司还通过参加国际展会、投放广告等方式，加强自主品牌在海外市场的推广。目前，公司产品面向全球出口至五大洲67个国家和地区，自主品牌Wanpy、Zeal销往全球55个国家地区。23年6月，自主品牌真致和GREATJACK’s正式进驻加拿大156家PetSmart门店，北美市场拓展再下一城。

汇率利好叠加自主品牌销售放量，盈利能力显著增强。23H1公司综合毛利率/净利率25.01%/7.33%，同比增加5.99/2.69pct，宠物零食/罐头/主粮毛利率分别为23.38%/32.94%/27.66%，同比增加5.87pct/7.96pct/2.65pct。预计人民币贬值利好以美元结算的出口业务毛利率提升，叠加国内自主品牌大单品销售放量、价格提升，带动国内业务毛利率高增，公司盈利能力显著增强。费用率方面，销售/管理/研发/财务费率分别9.06%/4.07%/1.37%/0.41%，同比变动1.14pct/0.69pct/-0.06pct/0.90pct，公司在自主品牌宣传的投入力度加大，销售费用有所增加。

投资建议：公司自主品牌战略升级，成功打造多品牌差异化矩阵，国内市场销售表现亮眼，海外业务快速恢复，综合盈利能力大幅提升，看好国内市场自主品牌发展以及海外需求的进一步释放。预计公司23-25年EPS为0.67/0.88/1.12元，对应PE为38/29/23被，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；新品牌拓展不及预期；新品推广不及预期；市场竞争加剧；汇率波动。

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